台灣的通貨膨脹歷史
昨天我們回顧台灣股市的歷史，但是股市的報酬率當我們要實際用到生活上時，還要考慮到通貨膨脹的情形，所謂通貨膨脹的情形，一般是每年物價上漲的幅度，通常是使用國家發布的消費者物價指數的漲跌幅，來表示發生通貨膨脹或是通貨緊縮。由行政院主計處的消費者物價指數資料，可以輕易找到這份由民國48年到現在的消費者物價指數銜接表，以民國90年作為基期(100)，比照計算投資報酬率的方式，來計算累計幾年內的年化通貨膨脹率。25年通貨膨脹率等於=(期末近三年物價平均/期初近三年物價平均)^(1/25年)-1。(備註：取近三年平均是仿自巴菲特的老師葛拉罕在智慧型投資人一書中的計算習慣) 由上表可以看出，不論5年10年或25年，通貨膨脹率都是正的，昨天我們發現25年的投資報酬率下降的趨勢，同樣我們也發現，在25年期的通貨膨脹率，也有逐年下降的趨勢，這使得兩者之間的差距，維持在一個較小的範圍內。若以兩者的差距為真實的投資報酬率，則投資25年的真實投資報酬率約在6~11%，且此一相減後的真實投資報酬率，也有在下降中的趨勢。合理推估未來的25年台灣股市真實投資報酬率應該在6~7%，這和Stock For the Long Runs中所提到的美國股市的真實報酬率7%也十分接近。

台灣股市的歷史
由台灣證交所的歷史中，我們可以知道台灣證券交易所開業於民國51年2月9日，到今年已經四十四年了，早期多為人工作業，到了民國65年9月1日，開始改用電腦輔助結算。由證交所的舊網站，可以查到一份民國56年1月5日(1967)到民國79年(1990)的指數資料，再搭配證交所新網站上由民國88年1月5日起的指數資料，若取每年第一個營業日，可以組成一個達40年的指數歷史，相對於例如美國的股市歷史還算很短，等到我垂垂老已的時候，應該有機會看到一個近百年的台灣股市投資歷史。以下是這個發行量加權指數序列投資報酬率的計算是以最近三年的指數平均，除以幾年前(5、10、25)的最近三年的指數平均，由成長倍數再計算投資年化報酬率(=(期末指數/期初指數)^(1/期間)-1)。由此可以發現投資十年以上，幾乎沒有虧損的機會，投資二十五年以上，都有很好的年投資報酬率，雖然投資二十五年報酬率有明顯下降的趨勢，不過合理預估，長期投資台股二十五年應該有7%~10%的投資報酬率。

房貸與利率
隨著利率的上升，指數型房貸的利率也會跟著上升，因而對將來的利率預估，目前台灣央行的重貼現率為2.375%，目前優惠利率房貸的利率為2.105%+1%-0.125%=2.98%，如果一年央行調升利率四次，每次0.125%，則一年後利率會到3.5%左右，如果未來兩年都調升利率四次，每次0.125%，則兩年後房貸利率會到4%左右，如果現在就去申請3.5%的固定利率，則兩年後還能維持在固定利率3.5%，比現在做政府優惠利率房貸房貸，到時被調高利率到4%還好。特別是當貸款年限長達二十年，目前更是採用固定利率房貸的好時機。目前銀行還是少見有長年期的固定利率房貸，主要提供者還是壽險公司。甚至能長達二十年到三十年的固定利率。當然也要考慮也許五年或十年後，又會開始一次降息的循環，導致固定利率又變的不划算的可能，但是如果到時候有能力轉貸，則還是先固定下來會比較好。3.5%的貸款利率甚至比部分不動產投資信託的預估年收益率還低，以過去五年的利率水準來看，現在不太可能會是利率高點。
股票投資的方式百百種
週一去參加理財研究聯誼會，一位認證理財顧問提出一個最近的投資案例，這位投資人以用自用房屋貸款借出400萬加上自有資金40萬元，合計440萬元，於今年5月7日起，開始投資0050及台積電。因為2006年5月初他看到報紙上許多的訊息，覺得股市看好，可以上看萬點，於是開始大量買進0050，第一天就買進20張0050，當然後來的事你也知道了，五月中之後，指數迅速反轉向下，看起來他就是被套在近期中的最高點。行情下跌後，他繼續注意報紙上的訊息，很多消息覺得7000點有支撐，他也覺得這是低點，於是每天繼續5張10張地接0050及台積電，結果不到5月底，他就用光子彈。現在只好苦撐待變。他問大家，這位投資人犯了什麼錯？現場約有十多位認證理財顧問，大家對這樣的實例，都很有興趣，也提出許多不同的說法。因為太多人想發表他們的意見與經驗談，我當時並沒有說太多，現在來補充一下我的看法。第一， 0050就含有超過5%的台積電，這樣的組合，有太過集中於台積電的現象。第二， 投資人心裡始終認為台股不能長期投資，必須短期操作，所以才會如此急急忙忙地大單買進0050。第三， 看報紙的訊息操作，沒有人是這樣成功的。看報紙逆向操作，還比較有機會。第四， 第一個大單太衝動，遇到下跌時，攤平買進的速度又太快，以致彈盡援絕

保險理財觀念整理
整理一下過去寫過的保險理財觀念，作為一個集中的文章，希望能讓讀者更容易找到文章，當然大家也可以使用GOOGLE的限定本站搜尋，但是我自己感覺，有些個別網頁好像無法出現在GOOGLE的搜尋結果中。年輕上班族面對保險的第一個問題，常常是『該不該買保險』，我認為因為『人生沒有後悔藥』，所以當發生『花蓮發生地震落石砸死人』、『印尼的大地震與海嘯』等意外時，上班族都該思考『你到底能活多久』的問題。投保前可以參考『兩種保險金額規劃的依據』，並多了解各種保險的優劣特色，例如：『躉繳年金險』、『儲蓄險』、『國泰定期保本壽險』、『甲型投資型保單』、『乙型投資型保單』、『外幣保單』、『住院與居家照顧保險』、『勞退新制年金險』等。費用在保險中也十分重要，諸如『選擇投資型保單要知道的事』、『內含還是外加費用大不同』、『保險附加費率 』也頗重要。然後再參考保險業的一些發展現況，『理財五大迷思』、『保險業五大弊端』、『巴菲特眼中的再保險業』、『上網投保電子保單』、『勞保帶病投保 』、『中壽購買開發金股票』及『台壽保標下國華產險』。對高資產上班族而言，保險可以是一種『財產移轉策略與工具之運用』，依據『民法親屬篇繼承』的法源來節稅

使用投資型保單來理財合適嗎？
投資型保單讓你的保險價值準備金，分離為個別帳戶，能夠由你自己來決定投資標的，不需要和其他人的保險價值準備金混合由壽險公司操作，優點是有可能獲得較高報酬率，讓保險的保障額度增加；同樣地缺點是，也有可能自行操作的結果加上費用率與手續費，結果比由壽險公司操作的報酬率還差，導致獲得較低的保險保障額度。由於在投資型保單上的獲利，是轉換成保險保障額度的增加，某種程度上，使用投資型保單來理財，表示這部分的金額，主要是用來增加保險額度，而不是為了累積財富，例如增加壽險額度或是增加年金險額度。而非為了累積財富來做消費使用，例如購屋資金或是創業資金的準備，都不適合以投資型保單來理財。該不該以投資型保單取代傳統由壽險公司保證利率之保單，則在於利率的水準以及投資人自行操盤或保險規劃顧問協助操作的能力與經驗，一般而言，當利率於低檔時，壽險公司的宣告利率也低，自行操作有較高的機率在扣除費用後，還優於傳統增額壽險保單的宣告利率；但是在利率相對高檔時，則以投資壽險公司保證利率之保單較為有利，因為自行操作不易超過壽險公司當時的保證利率。若以一般投資股市的報酬率來看，如果壽險公司宣告利率超過或接近7%，則該壽險保單就比自行操作的投資型保單佔優勢。投資型保單應該還是歸類於理財行為中的保險類別較為適宜，不適合將所有的財務目標，或太多的財務資源，都運用在投資型保單上，諸如短期的財務目標，或是購屋、購車與子女教育準備金等，都不適宜以投資型保單為理財工具。較適宜以投資型壽險保單作為身後資產移轉的理財工具，或是以投資型年金險保單，作為退休後基本生活需求的理財工具，以預防活太久的風險問題較為適宜。由於費用率集中於前期的關係，投資型壽險保單短期的費用率往往高於，分別投資定期壽險加上自行投資共同基金，即使拉長投資期限，投資型保單也往往受限於其可選擇的投資標的，而不見得比，定期壽險加上自行投資共同基金來的有彈性，又會將大筆資金鎖入保單中，對年輕上班族現金流量收入有限，可用資金不多者而言，反而失去很多投資股市與共同基金，資金流動性高的優點。
為什麼要談理財？
不只是因為學校教育裏沒有教到，也不只是因為人的壽命越來越長，退休的人很容易不小心就先花完所有的退休金，還因為我認為理財就是理你的人生。多數人生活上的憂慮與壓力，都是與錢財相關，而談理財、開始理財就是減輕與排除這些生活壓力的正面處理方式。理財的目標不應該被簡化成只要累積財富，因為雖然說『人沒有錢萬萬不能』，但是創造美滿的人生，美滿人生卻不是有錢就一定能達成目標。理財的目標應該是比累積財富更大，是要創造美滿人生所適合的財務基礎，以便滿足你的每個願望。理財也不只是管理好目前手上的錢與資產，更重要的是為未來作準備，讓你對人生的看法，能與你管理金錢的實際方式能夠一致，所以你的將來財務狀況，才能支持你對自己未來的人生規劃。不論是自己留學、轉職甚或創業的計畫，還是婚姻、購車與購屋的計畫，或者是子女的照顧與教育費用的希望，自己與老伴退休養老的計畫，移轉財產給子孫或是其他慈善事業的意願等等。所以我們要談的不只是理財，而是更進一步的理財規劃，理財代表整理清楚目前與過去的財務狀況，包括資產負債與收入支出等。進一步的理財規劃，則是要釐清你財務目標，管理未來可能有的財務風險，藉著規劃資產配置與收支調整的建議，建構岀實踐你的人生願望所需要的階段性財務目標，及逐步實行的建議方式。

為什麼你不覺得需要做理財規劃
為什麼你不覺得需要做理財規劃，難道是因為你的人生中沒有值得規劃的事情嗎？你的未來生活就祇是一天又一天去打高爾夫球嗎？那就是你為自己準備的全部未來生活嗎？這樣的未來能夠持續滿足你嗎？真的不會感覺人生沒意義嗎？什麼是在你退休之後真正重要的事呢？難道是成為職業高爾夫球選手嗎？難道你連一個尚未實現的夢想都沒有嗎？你不想在為人服務中持續獲得滿足感嗎？你也可以去學會優雅的社交舞，學會一個新的語言，畫出自己夢想的美麗，或是寫出自己人生的雋言。為什麼你不需要做理財規劃？難道你就只知道消磨人生！有經過理財規劃後的人生，也許到最後你還是覺得這一生，活的不值得。但是，通常至少比一個毫無規劃盲目亂過的人生，花的錢要少一些。那本理財規劃建議書也許沒有機會派上用場，但是理財規劃的過程，卻可能會是你最重要的收穫。
想要的很多，還是想要的很少
你的想要的東西很多，還是想要的東西很少？當我們問到理財目標時，根據我的經驗，目前資產越多的人，往往是想要的東西很少的人。當然這只是我一個人的經驗，很難說就是真理，但是我覺得值得想致富的人參考。過去也有本美國的書籍『下個富翁就是你』，談到他的統計研究中，美國百萬富翁的統計形象其實跟一般人的想像大不相同，百萬富翁往往開著中古車，住在舊房子，沒有遊艇或是名牌服飾，也很少參加昂貴的豪華旅行。人要成為富翁，最有可能的方式就是逐步累積財富，累積財富最重要的就是支出要低於收入，不論你的收入如何成長，不能將支出控制低於收入的人，還是無法累積財富，累積財富的道理就是這麼簡單。觀察已經累積頗多財富的人，即使沒有經過理財規劃的過程，去清楚安排自己的資產與收支，這些過去沒做過理財規劃的富翁，其實自有其一套控制支出的人生哲學，和判斷是否值得消費的直覺，我認為是這些習慣成就了她們的財富累積
大陸CFP™證照
經多位已在大陸奮鬥的台灣CFP™證照持有者前輩的努力奔走，目前已有台灣或香港CFP™證照者，有機會經過一個大陸當地法律課程的訓練與測驗，取得大陸地區的CFP™證照。訓練內容包括：1、中国的法律与金融理财（3小时）2、中国的金融机构和金融市场（3小时）3、中国的保险业概况（3小时）4、中国的税务制度（9小时）5、中国的员工福利制度与退休计划（9小时）考试时间三个半小时，简体中文考试10/18~10/24的密集課程加考試，只需請假五天有意願的夥伴(需已經獲得台灣或香港CFP™證照)，請與中部CFP™左莉莉聯絡。延伸書籍：認識CFPTM的十堂課

如何查詢台灣指數股票型基金的淨值
指數股票型基金(ETF)的設計對一般小額投資人，是類似封閉型基金，我們作為小額投資人不能直接向基金管理公司贖回，而只能在市場上買進或賣出，由於需求與供給之間可能會有不平衡，所以有時需求大於供給，市價會高於淨值；有時需求小於供給，市價會低於淨值。所以對長期投資的小額投資人而言，比較有利的當然是能夠以折價的方式買到指數股票型基金(ETF)，而非溢價。所以能知道每分每秒的指數股票型基金(ETF)淨值就十分重要。台灣證券交易所則提供了無力自行依據指數成分股清單計算該ETF淨值的投資人，一個約略的估計淨值，你可以在基本市況報導中的【ETF行情畫面】，最右邊一欄就是估計淨值。最近都是呈現折價的狀況，表示需求小於供給，想買指數股票型基金的人較少。Where to find Taiwan ETF (Exchanged Traded Funds) NAV (Net Asset Value)
年化報酬率(Annualized Return)與年化標準差(Annualized Standard Deviation)
年化報酬率的計算，通常是以月報酬率的統計，來作為年報酬率的預估，若最近一年的基金月投資報酬率為1%、2%、3%、-2%、-4%、0%、5%、4%、-6%、2%、5%、6%，共有12個數字，一般以算術平均數可以得出1.33%的月報酬率，若以幾何平均數可以得出1.27%的月報酬率，與以年化後分別可得(1+1.33%)^12-1 = 17.2% 與 (1+1. 27%)^12-1 = 16.3%的年化報酬率。實際持有十二個月的報酬率會和以幾何平均數算出的年化報酬率相同。算術平均數的算出的年化報酬率會略高。年化標準差則為月報酬率標準差平方乘以12再開根號，為月報酬率標準差乘以3.46。若以算術平均數來計算標準差，則月報酬率標準差為3.59%，年化標準差則為12.4%。若以幾何平均數來計算幾何標準差，則月報酬率標準差為3.65%，年化標準差則為13.2%
年化報酬率或年複利回報率/年複利報酬率
Annualized Return 與 Compound Annual Rate of Return不是很容易區分，Annualized Return通常被翻為年化報酬率，有時我自己的文章，也常常沒有很明確的定義年化報酬率，或者將這兩個觀念都用年化報酬率來表示。實際上的計算與意義可能不大相同，年化報酬率的計算有兩種，算數平均或是幾何平均，它是以一段大期間中(一年)，連續多個的小期間(一個月)報酬率，來推算持有小期間(一個月)可能的預期報酬率，再將此小期間預期報酬率轉化為預估的大期間報酬率，如果大期間為年，則稱之為年化報酬率(以連續的月報酬率數列為計算基礎)。而以幾何平均方式計算時，剛好會與年複利回報率(Compound Annual Rate of Return)相同。年複利回報率/年複利報酬率(Compound Annual Rate of Return)則多用在以較長的累計報酬率，回推一年期的年報酬率時。例如若持有某證券十年，累積報酬率250%，則相當於每年的年複利回報率為13.35% = (1+250%)^(1/10)-1。以期末除以期初的倍數，以投資年限開根號，再減一，計算出相當於平均每年複利計算時的年複利回報率。若用來計算的投資期限相同，則剛好會和幾何平均的年化報酬率相等
台灣上市公司依市值十等分
在美國的股市分析中，其中一個重要方式是crsp(Center for Research in Security Prices)的分類，它是將上市個股依市值排序，再將排序後的個股分為十個等分，crsp9-10表示市值排序在81%~90%、91%~100%的個股，crsp9-10通常被稱為小型股(Micro Cap)。如果以台灣證交所的上市證券概況8月資料來看，若將上市股票依市值分為十等分，公司總數687間，總市值16兆，排除全額交割，還有666種股票。每個等分約66種股票，台灣五十約為第一等分，台灣中型一百約為第二到第三等分。市值的十等分界點如下圖，台灣的第九與第十等分的微小型股，應該是指市值15億元以下的個股，台灣的第六到第十等分的小型股則是指市值約49億以下的公司。台股市值集中很明顯，第一到第三等分就已佔市場90%

為什麼沒人能幫到她
一位資產超過億元的老太太，因為生前將金錢與房地產贈與給兒孫，而後遭受兒子遺棄不提供照顧，每次在新聞中，看到類似的消息，都覺得我們理財規劃行業的所有從業夥伴，還有太多要努力的地方，為什麼沒有人能幫助到她呢？真是令人自責。如果你生邊有任何這樣的老人，請你務必告訴她，他有很多處理的方式，可以不需要將房地產與現金於生前登記給兒子，還是可以依照她的意願來處理名下資產，任何一個銀行的信託部都能設計出合適的信託契約，讓老太太生前能受照顧，隨時可改變契約內容，資產分配隨你心願，真希望能避免這樣的悲劇再發生了。辛苦了一輩子，留下這麼多資產，卻落得所有的錢都被孩子騙去的下場，身邊沒有一點錢，連看醫生都沒有錢付，真是情何以堪。多數的保險業務員、銀行理財專員、銀行財富管理專員、銀行信託部專員與CFP™認證理財顧問，都應該要主動提醒年紀大的客戶，遺產的規劃方式，其中，用孳息自益本金他益的生前信託處理遺產分配，是很好的方式，一方面可以委由專業公正的獨立第三人來監督管理資產，不用怕部分子女有私心亂花用資產，又可以確保自己每月的生活費及緊急醫療費支出，信託結束時還有賸餘資產，再讓預定的繼承人領回即可。如果你有類似狀況的年長朋友，請務必幫助他，介紹他這個方式，別讓這種遺憾繼續發生。

FPAT 『全球資產配置與境外基金評選』研討會
FPAT 於2006/10/17假政大公企中心舉辦『全球資產配置與境外基金評選』研討會，邀請標準普爾新加坡公司的蔡文利(Chua Boon Lee)與祈思妮(Cynthia Case)分別主講 Global Asset Allocation the Essentials 與Offshore Fund Ratings, What is in a Qualitative Assessment。蔡先生首先以美國退休基金的資產配置現況說起，談到現代投資理論中的效率前緣，美國的股市債市資產配置案例研究，股市債市約略60：40是建議值。美國股市與美國以外股市資產配置案例研究，美國股市與美國以外股市約略75：25是建議值。蔡先生也提到美國市場中的投資顧問，以收取顧問費fee收入者有增加趨勢，以交易commission佣金收入者有減少趨勢。獨立投資顧問的總管理資產增加率，最過去8年，年成長率16%，為各類投資顧問中最高。祈小姐談到標準普爾開始質化的評等，不同於以過去績效數字為標準的量化評等，只有20%的基金，能接受到標準普爾的質化評等，稱之為基金管理評等Fund Management Ratings。目前在亞洲地區的基金公司都還沒有人有被給予基金管理評等，標準普爾未來有可能在亞洲地區也推出此基金管理評等。此評等著重於過去績效數字以外的品質，一旦管理人員變動，就可能撤銷該基金管理評等。這對國內基金動輒更換基金經理人的現況，是一個提醒。評等機構不喜歡頻繁變動經理人的基金，投資人也不會喜歡。最後座談時，我對標準普爾的主講提出了兩個問題，其實也是對所有現場CFP™顧問的問題。『標準普爾創造了有名的標準普爾500指數，更是最多人參考的指數，但是我很意外在標準普爾投資顧問的資產配置策略上，標準普爾推薦主動管理的資產配置策略，請問標準普爾內部是否有任何研究顯示，主動管理能優於被動管理的資產配置策略？』『有類似像標準普爾如此的世界級的評等公司，每年不斷分析研究基金，我們在場的台灣CFP™顧問，是否還能挑出比標準普爾的評等，更為適當的投資組合呢？你是否有信心，能說出比標準普爾更為準確的趨勢預測呢？』如果你想成為一位理財顧問，你也該好好深思這兩個問題。
近年房地產、通貨膨脹與股票市場
房地產的價格由於個別產品態樣不同，而且沒有集中的交易市場，目前國內最值得注意的公開資料，就是由政治大學房地產研究中心與國泰建設公司合作，每季發佈的國泰房地產指數，很巧的國泰房地產指數與行政院主計處統計的消費者物價指數，剛好都選擇了以民國九十年為基期，讓我們可以很容易的比較。民國九十年全年國泰房地產指數為100，目前最近公佈的民國九十五年第一季為102.64(全國)，我最關心的台北市房地產成交價指數則為106.11。同時而民國九十年全年消費者物價指數為100，同一時期，民國九十五年一到三月的平均消費者物價指數為102.9，表示這段約5年的時間裡，物價累積漲了2.9%，房地產成交價則全國而言上漲了2.64%，台北市則漲了6.11%，台北市房地產漲幅超越物價3.21%。相對的我們來看同一時期的股票市場，民國九十年的股票市場，若以加權股價指數為價格的代表，忽略配息報酬率，則民國九十年以十二個月的月初第一天收盤價平均為基期，民國九十年的平均指數為4835.3點，今年第一季的加權股價指數平均為6556.9點，這短期間股價的累積漲幅為35.6%，遠高於物價的累積漲幅2.9%，超越物價32.7%。由這些近年房地產、通貨膨脹與股票市場的資料，可能無法斷言什麼，但是它顯示這段期間，房地產指數與消費者物價指數亦步亦趨，房地產有明顯的保值效果，而股市同期，則由於景氣復甦，股市價格的漲幅遠遠高於房地產與消費者物價指數的上漲。

我做理財規劃想完成什麼
What is the purpose I am here to achieve?我做理財規劃的夢想是幫助上班族的朋友，擺脫過度消費盲目投資的習慣，從負債消費的痛苦中走出來，逐步邁向財務獨立自由的境界。我認為傳播正確的理財觀念，從旁協助上班族的朋友做好財務規劃與退休計劃，避免似是而非的業務人員推銷五花八門的產品，以保守安穩的投資方式，幫助上班族的朋友從受雇於人的勞方，逐步成為投資公司分享股東利潤的投資人，是我做理財規劃想要完成的目標。每天寫新文章，回電子郵件，研究各式金融產品，檢視投資組合，撰寫理財規劃建議書。我希望我的上班族客戶，聽到或讀到我為他準備的理財規劃書後，能夠更了解如何按部就班達到他的人生目標，我希望客戶能感覺到清晰的前景，對自己的財務狀況感到滿意，也能有自信地依計畫來調整。我希望客戶與我面談之後，能感覺有收穫，我有清楚解釋投資理財的觀念、產品的風險特色、目前資產負債與收支的優劣、如何調整以順利達成未來的財務目標與退休計劃。服務完客戶時我通常都覺得很高興，因為客戶離去時臉上的笑容，往往讓我忘了當天的疲勞，能為客戶說明清楚一些理財觀念，常讓我很有成就感，例如折現的觀念就很難說明，但是在客戶理解財務計畫的內容時，又十分重要。為客戶找出他現有投資或保險產品的優劣點，並且說明給客戶瞭解，也是讓我感覺自己的專業十分有貢獻的地方。這些滿足感、成就感以及讓自己的專業發揮的自我實現感，反覆加深我繼續為上班族朋友服務的動機，希望上班族投資理財網站，能成為很多台灣上班族吸取理財規劃觀念的重要網站資訊來源，也讓需要理財規劃服務的朋友能在購買服務之前，能夠預先了解為他服務的理財顧問的理財規劃想法，再做出購買理財規劃服務的決定。備註：對想成為理財顧問的人，這篇文章是依據【The Principles of Passionate Financial Planning】的練習。

臨終前躉繳年金險有被視為遺產的風險
一般而言，保險金給付不需列入被繼承人之遺產，所以有很多人都會認為投保保險是降低遺產稅的好方法，但是最近一個最高行政法院判例出來，對這種用保險降低遺產稅的方式有很大的衝擊，所有想要做這個節稅規劃的人都要再三考慮，若不小心可能會像這個判例一樣，不但沒有節稅效果，還因為漏報被罰款一倍。這個法官的判決理由是說，雖然不能因為要保人有更改受益人之權力，就認定年金險為遺產稅法所謂其他一切有財產價值之權利，不應將年金險之現金價值視為債權而納入遺產總額。而是依據核實課稅原則，『…惟基於憲法所肯定之平等主義，在稅法上即應實施核實課稅原則，蓋因所謂負擔公平之原則，不僅止於形式上之公平，更應就實質上使其實現，亦即稅捐之課徵，原則上應該以納稅義務人真實的稅捐基礎，即所謂核實課稅之原則，而非以應有的、擬致的稅捐基礎為計算。…』，雖然該筆遺產形式上為保險金，但法官審查其動機，認為顯然係將其即將成為遺產之現金，經由投保之方法一次繳清保險費，迨其亡故之後，轉換為保險給付，應將其所繳保險費併入遺產，雖然判決理由與國稅局將之認定為債權之核課理由不同，但結果相同都是要補稅併罰，所以駁回所訴。 簡單的說在生命末期才要做最後的任何規劃以避免降低遺產稅，都會遭受核實課稅原則的挑戰，只要法官認定你的動機是為了降低遺產稅，不論你的形式外觀上做的多好多完整，都沒有用。對有需要繳遺產稅的人而言，不可不慎，一定要提早做規劃，不要在生命末期才在想利用躉繳的保險來降低遺產總額，依據此判例之後，很容易被認定是實質的遺產。 年金險與投資型保單由於不需要體檢，過去常會被誤以為可以做為降低遺產總額的險種，現在顯然已經不太適合，或者說，應該要提早開始投保，才不會被認定為有逃避遺產稅之企圖而併入遺產。 但一般壽險由於臨終前大多已超過60歲且健康狀況不好，也已經無法投保。比較好的方式應該是，當知道自己資產已經達到需要繳遺產稅的程度，可以在年輕時就開始為自己投保終身壽險，則終身壽險的保險金一定不會被列入遺產，避免到年老時來不及規劃。

保險金給付不需列入被繼承人之遺產，只有在『被保人身故』下才可適用有...一.『被保人』身故，『指定受益人』拿到的保險金A.保險法112 保險金額約定於『被保險人』死亡時給付於其所『指定之受益人』者，其金額不得作為被保險人之遺產。B.遺產及贈與稅法第16條第九款不計入遺產總額：約定於『被繼承人』死亡時，給付其所『指定受益人』之人壽保險金額、軍、公教人員、勞工或農民保險之保險金額及互助金。二.『年金保險』進入年金給付期，『被保人身故』尚未領取的年金部份(例如保證20年但領了5年就身故了，後續的15年部份)保險法135-3 (年金保險)受益人於被保險人生存期間為被保險人本人。保險契約載有於『被保險人死亡後給付年金』者，其受益人準用第110條至第113條規定。保單是不是「其他一切有價值之權利」? 當然是!!!有些要保人在買了以後去變更要保人為子女，再由子女去解約這根本就是『贈與』!至於報紙標題『法院判決，富人利用躉繳保險避稅，遭到棒喝! 臨終大買保險 課遺產稅！ 』..→根本就與『身故保險金』不列入遺產是兩回事.....本案『父親為要保人』，其子女為被保險人及受益人(指的應該是滿期保險金)→『要保人身故』以後其子女可至保險公司『變更要保人』，再將保單解約拿解約金或滿期時拿滿期保險金。故將保單列入遺產本就非常合理! 惟在此行政救濟程序中應可爭取以『要保人身故時』保單之『保單價值準備金』或『解約金』而非以1200萬的保費來列入遺產計算，才是正辦.
By 阿士, at 10:52 下午, 一月 24, 2005

台北市國稅局今天(4/28)發佈新聞稿表示..被繼承人生前以自己為要保人並以他人為被保險人購買人壽保險，於死亡時尚未解約者應課徵遺產稅...以「解約金」列入遺產!http://www.mof.gov.tw/content.asp?CuItem=23045&baseDSD=5&CtUnit=11
By 阿士, at 6:28 下午, 四月 28, 2005

投資操作的實驗精神
可能因為是理科出身的訓練，雖然投資是一件藝術，我還是難免會想在投資中去做一些實驗，每每聽到一個特殊的方式，我就會想要去試試。前幾天逛網站時，發現有位已經退休的投資人，寫了一篇有關他自己的五個投資實驗的經驗，十分有趣，他提到與別人合夥投資時的經驗，那種自責壓力與友情，還有面對朋友來問方法時，要教還是不教的掙扎，很值得參考。像我在『作手』那篇讀後感中所寫的不如不講。我也有個投資操作的實驗可以分享，我已經作了一年多了，在一年多之前以自住房子去作固定利率3.25%的十年房貸，將所有的貸款資金投資在台灣五十(0050)上，實驗的原理是，只要真的股市長期投資十年以上的年投資報酬率能在7%以上，那這個投資操作的實驗就可以為我帶來額外的報酬，風險是我遇到一個台股很差的十年，或是我自己生活上遇上現金流量不夠的危機。這個實驗也是我去年資產整體獲利的主要來源。不過這樣一個實作的實驗，即使很成功，也並不足以證明什麼特別的道理(小朋友，叔叔是有練過的，不要自己亂試)，不過如果知道一種方式，信任一種方式，卻不去實踐，則十年後再回頭看自己的文章，我應該會十分難過懊悔為何沒有去試。去作，至少我是依據我自己相信的理念去執行，錯也錯的沒有遺憾。雖然我還是牢牢記著我博達可轉債失敗的教訓。(P.S.博達可轉債違約，我的一次損失還高於此實驗一年多來的獲利)
我喜歡理財規劃的工作
My job is planning your money. I love my job. 今天收到波克夏公司的年報，其中夾著一張很可愛的GEICO廣告，廣告詞說：『My job is saving you money. I love my job.』我覺得很有趣。聯想到理財規劃的工作，每當看到客戶滿意的表情，真的讓我更喜歡理財規劃的工作，每次正面的回饋，總是鼓舞我繼續在這個產業努力下去，我相信理財規劃顧問業，一定可以在台灣風行起來。波克夏公司的股票B股每股市價2,881元，約相當於台幣9萬元，投資不到十萬你也可以成為巴菲特的波克夏公司股東，美國公司即使你居住在海外，也會寄給你一本厚厚的年報，不像國內的公司往往不會主動寄出。沒有花俏的封面，波克夏公司的年報就是一個黑底白字的封面，巴菲特的文字才是重點。也許有一年要來安排個去參加年會的旅行，親自見見大師

企業資產管理服務
去年6月起，我受雇接下我第一次的企業資產管理服務，真正地管理公司的資金，每個月提供資產管理報告，執行企業的資產管理服務，管理可投資資金規摸約千萬元。我比照一般共同基金的方式計算每投資單位的淨值，不過由於沒有自動記錄的系統，不像一般共同基金的每日計算NAV淨值，我採用每月計算一次淨值。當月的提領與存入都以月初的NAV淨值來做交易計算的基礎。由於是該企業第一次的資產管理，也是我第一次的資產管理經驗，為了準備該企業可能臨時需要資金的流動性需求，所以一開始就設定為股3債7的平衡式資產配置，中途也真的發生了幾次臨時需要資金而大量提領的狀況，回想起來，股3債7的平衡配置，發揮了很好的穩定效果，也提供了流動性。以NAV淨值來計算累計10個月的累積報酬率為4.68%。以下為過去十個月的月報酬率，月報酬率平均為0.461%，月報酬率標準差為0.590%，大多數績效來自最後一個月，有一個月績效為負。不過這是發生在股市上漲的時期，過去的績效不能作為未來企業資產管理的保證，我認為在股市下跌的時期，才是考驗我資產管理能力的最佳時候。
投資成功的兩大要素
前幾天在網路上發現有人提到這位推崇價值投資法的Seth Klarman，我沒有讀過Seth Klarman的大作『安全邊際』，聽說已經絕版很難買到，不過搜尋網路上的資料，他所領導的Baupost投資公司，由他獨資的SAK公司所管理，就是以葛拉罕、巴菲特價值投資法為主要操作策略。Seth Klarman說：『Baupost尋找因為緊急的、瘋狂的、無理的賣出所產生的投資機會。』Seth A. Klarman認為投資成功有兩大心理要素，第一，要有足夠的智慧與誠實來承認自己的投資錯誤。第二，要有自信能夠保有現金部位，直到折價的機會出現。我也覺得這兩點都很重要，成功的投資者也一定有失敗的經驗，沒有人從一出生就會投資的，所以懂得承認錯誤十分重要。而第二點更是『安全邊際』的重點，一定要能忍，忍到有足夠的『安全邊際』，也就是有足夠的折價，股票在跳樓大拍賣時，才出手。能忍，是讓你投資成功最重要的心理因素，等待可能是投資者最需要的紀律。

組合基金與及集合管理帳戶
台灣銀行所發展出的集合管理帳戶，將所有投資人的資金集合，由銀行所提供的管理團隊，代替投資人管理資金，投資於國內或是海外的共同基金。這和投信所推出的組合基金的概念其實很像，只是代為管理者由投信公司的基金經理人換成銀行所提供的管理團隊。舉例這個組合基金，基金經理費為每年1%。舉例這個集合管理帳戶，每年帳戶管理費1.5%。這兩種投資方式，管理費都不低，也很類似國外理財顧問為客戶做資產管理的服務費，但是兩者與理財顧問資產管理的不同點都是由於集合很多人的資金，所以投資配置無法完全依據個別投資人的風險屬性來量身訂做。選擇的重點在組合基金與及集合管理帳戶，是否能在其公開說明書或信託合約中，明確說明投資策略及其風險報酬的型態，如果能讓人很明確地分析其資產配置策略，則等於有專人以你能了解的方式為你選擇基金，未嘗不是好方式，怕就是公開說明書或信託合約沒有明確說明，結果和許多主動管理基金的問題一樣，集合管理帳戶挑選基金的方式，也有可能績效無法超越其額外成本的結果

收費CASH FLOW 現金流遊戲
如果你有興趣參與現金流遊戲，現在這個機會又來臨了，這是由威盛保險經紀總經理CFP™王信力的團隊所舉辦，僅收工本費300元，日期2006/4/22，2006/5/20，2006/6/17下午1:30~5:30，地點在臺北市復興北路164號10樓。我也去參加過這個現金流遊戲，頗有趣，但是結果我玩該遊戲的成績並不好。CFP™王信力也將於2006/4/14 晚上7:00~9:00，舉辦理財說明會，地點在臺北市復興北路164號10樓，免費參加。目前是保險業務員，想要轉型者，2006/4/14下午2:00PM~4:00PM，致勝關鍵 - 保險業務員轉型理財規劃顧問的契機，地點在臺北市復興北路164號10樓，免費參加。以上宣傳的活動，報名請洽莊金蓮0936-231100。邀請你進一步閱讀：英文版【Invest In Taiwan Stock Market】為什麼選擇【上班族投資理財】個人理財規劃服務購買《富爸爸，窮爸爸》現金流遊戲
遺產稅與保險
遺產稅的規劃中，保險的使用是常見的方式，保險雖然有費用較高的問題，及報酬率(預定利率)較低的問題，且受所得基本稅額條例的影響，而受益人可能要繳所得稅，但是也還有不少好處。第一是可以作為繼承人遺產稅的繳稅稅源，因為壽險保險金的現金給付，可以方便繼承人作為繳遺產稅的現金來源。第二原本應納入遺產的資產轉為保險費投入人壽保險中後，只要有指定受益人，則這筆人壽保險的保單即變為不需納入遺產總額，可以降低遺產總額。第三是可以作為特定移轉的工具，因為指定受益人的壽險保險金不計入遺產中，所以可以不必受限於民法應繼份的規定，而將此資產於死後移轉給特定受益人。第四壽險滿足保單借款的條件後，即可以保單借款的方式，成為遺產中的生前未償債務，可以作為遺產的減項，雖然要再支付保單借款的利息，但不論借多少都不會增加遺產淨額，因此保單借款可以提供生前所需要的資金流動性。不過應注意未償債務，可能會被國稅局要求需舉證原因及用途，要避免錯誤規劃被判定為逃漏稅，會被剔除補稅加罰
理財規劃顧問研究聯誼會第三次活動會後心得
星期六下午到基泰中心去參加理財規劃顧問研究聯誼會第三次活動，令人回想起兩年前在基泰第一次開始上CFP™課程時的情景，又遇到好幾位當時開始上課時同期的同學，很久沒見了，真是懷念唸書時的感覺。今天首先由CFP™王信力作案例分享，他介紹了一個使用變額萬能壽險補足其壽險缺口的案例，第二位由CFP™孫娟娟作案例分享，她介紹了三個高資產(超過6千萬)案例，使用債券及港幣固定收益帳戶以及證券信託方式，她強調了迎合高資產客戶的口味的重要性，及如何讓高資產客戶感覺受重視、被關心的重要性。兩人的分享也共同表示高資產客戶往往不願意揭露全部的財務資料，讓他們無法做更進一步的規劃。中場休息後，下半場先由我CFP™黃柏仁分享網路上班族案例，提供理財顧問服務案例，如何以調整客戶的目標以及資產配置方式，來幫助上班族達成人生的財務目標。然後由宏觀獨立理財顧問陳敏莉，介紹實務上如何完成一個案例的策略，她強調溝通了解客戶價值觀的重要性，並再次提到周行一老師在過去演講中所提到CFP™理財顧問的「以客戶利益為優先考量」，是要以提升客戶的幸福感為使命，而不該僅止於財富的增加。會後認識一位在美國執業8年的CFP™，她剛回到台灣，CFP™葉俊佑介紹她來聯誼會，她提到美國的執業平台十分先進方便，台灣目前還是沒有一個開放產品的交易平台，讓理財顧問可以使用。
希望金融服務法的修訂，能讓金融經紀人的產業像多年前的保險經紀人一樣成立，讓一個理財顧問能以金融經紀人的角色，以客戶的利益為優先考量，協助客戶購買或簽訂各種金融財務商品。又或者在這期間，投信投顧公會能夠放寬投信投顧業務員專職專任的規定，讓理財顧問能開放式地選擇最適合客戶的商品來推薦

貨幣的風險是壞的風險
一般而言，我們認為報酬率的波動程度，報酬率的標準差代表該風險的程度，風險越高的投資工具通常有越高的預期報酬率，所以讓人願意去承擔高風險以獲得高報酬，例如小公司的風險高，所以投資小公司的預期報酬率也較高，但是貨幣匯率的風險則不是這樣，匯率越不穩定的貨幣，其預期報酬率也越低。Currency risk is, on average, not offset by higher returns. It represents a "bad" risk and should be avoided。瑞士的研究結果顯示，過去一百年來，貨幣的風險越高者，其預期報酬率越差，表示承擔越多貨幣風險，反而沒有較高的貨幣預期報酬率。所以應該盡可能的避免承擔貨幣風險，如果一定要購買外幣資產，要選擇貨幣波動程度較低的貨幣。或者使用匯率避險的工具，來降低所承擔的貨幣風險。

淨值報酬率兩種計算方式
當我們計算基金的報酬率時，我們會選定一段區間，例如一年，最簡單的狀況是沒有配息，所以用期末淨值除以期初淨值減一，作為該年的淨值報酬率。當該區間有配息時，傳統簡單的方式總報酬率是將配息加回，用期末淨值加期間配息除以期初淨值減一，作為該年的淨值報酬率。另一個較為精確的方式是假設配息完全再投資於同一基金，且沒有交易手續費，用這個方式比較配息方式不同的基金間，會較為準確。分為兩段來計算，首先配息前淨值除以期初淨值減一，算出配息前淨值報酬率，接下來，期末淨值除以配息後淨值減一算出配息後淨值報酬率，最後，配息前淨值報酬率加一乘以配息後淨值報酬率加一，再減一，成為該年的完全再投資淨值報酬率。第二種方式的總報酬率需要較多計算，但是對配息率不同的基金間做比較時才會公平。